（天津信托有限責任公司財富中心、創(chuàng)新綜合部）
摘要：美國信托業(yè)和日本信托業(yè)都經(jīng)歷了多次重大調(diào)整，美國信托業(yè)最終選擇將自身定位為高端財富管理行業(yè)，日本信托業(yè)最終選擇將信托定位為具金融屬性的資金融通和資產(chǎn)管理工具。本文根據(jù)美、日信托業(yè)發(fā)展歷程，試以國外信托業(yè)的發(fā)展變化為參照，尋找未來我國信托機構(gòu)的業(yè)務發(fā)展方向。
長久以來，信托公司作為中國的“實業(yè)投行”，以服務實體經(jīng)濟為己任，通過債權(quán)融資、股權(quán)投資、產(chǎn)業(yè)基金等多種工具和手段，較好地滿足了實體經(jīng)濟的多樣化金融需求。隨著我國經(jīng)濟發(fā)展動能亟待轉(zhuǎn)換以及金融業(yè)對外開放，《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務的指導意見》（銀發(fā)〔2018〕106 號，以下簡稱“資管新規(guī)”）的發(fā)布必將對我國信托實務產(chǎn)生深遠影響。本文針對分屬不同法系的美國和日本的信托業(yè)在各個時期的發(fā)展特點及展業(yè)路徑，試以國外信托業(yè)的發(fā)展變化為參照，對我國信托業(yè)在新的監(jiān)管形勢下的轉(zhuǎn)型發(fā)展方向進行分析探討，為信托從業(yè)者提供具有現(xiàn)實意義的參考。
一、美國信托業(yè)的發(fā)展歷程
英國的“用益”制度設(shè)計是信托的起源，起初在民事領(lǐng)域獲得擴展，之后因獨特的“隔離保護”功能，在商事領(lǐng)域取得壯大。隨著現(xiàn)代金融的發(fā)展，信托制度又被廣泛應用于金融領(lǐng)域的各個層面。美國信托業(yè)以英國信托業(yè)的發(fā)展為基礎(chǔ)，初始就憑借信托的制度優(yōu)勢發(fā)展出具有金融屬性的信托業(yè)務，逐漸推廣到稅務、保險、租賃、顧問、咨詢等金融服務領(lǐng)域，再擴張到全球金融市場。
19 世紀 20 年代，信托在美國紐約初步萌芽，不動產(chǎn)及動產(chǎn)信托是其時主要信托業(yè)務。1853 年世界首家專業(yè)信托公司在美國成立，主要經(jīng)營債券承銷及發(fā)放抵押貸款，以彌補銀行信貸不足，為實體經(jīng)濟發(fā)展補充資金。1913 年，美國政府出臺《聯(lián)邦儲備銀行法》，允許銀行經(jīng)營信托業(yè)務。隨著美國經(jīng)濟發(fā)展產(chǎn)生大量資金需求，信托籌集資金的功能得到充分發(fā)揮，在滿足經(jīng)濟發(fā)展需要的同時也快速推動了信托公司的轉(zhuǎn)型發(fā)展，美國信托業(yè)開始經(jīng)營證券投資信托產(chǎn)品及貸款類信托產(chǎn)品。到 1932 年，全美信托公司數(shù)量只占銀行數(shù)量的 6%，信托資產(chǎn)總額卻占金融總資產(chǎn)的 23%。
20 世紀 80 年代以前，由于美國對存款利率實施管制政策，銀行借貸業(yè)務的高利差促使信托公司逐步轉(zhuǎn)向經(jīng)營吸收存款和發(fā)放貸款業(yè)務，“存貸差”成為當時信托業(yè)主要收入來源。以 US Trust 為例，其1965 年收入的 80% 以上來自信托及投資業(yè)務，但在高利差的吸引下，US Trust 開始轉(zhuǎn)型經(jīng)營銀行業(yè)務，并為滿足市場需要，創(chuàng)新設(shè)立貨幣市場互助基金、投資貨幣市場工具以及投資短期國債的短期信托產(chǎn)品，進一步為投資者提供較高收益。至1979 年底，US Trust 銀行業(yè)務收入已占到總收入的一半。這一階段，伴隨美國經(jīng)濟進一步蓬勃發(fā)展，信托以其特有的制度優(yōu)勢被廣泛運用于社會經(jīng)濟生活的各個領(lǐng)域，出現(xiàn)了公司債券信托、職工持股信托以及養(yǎng)老金信托等，推動信托資產(chǎn)規(guī)模迅速壯大。
1980 年 3 月，美國國會通過《存款機構(gòu)放松管制和貨幣控制法》，決定分 6 年取消對定期存款利率的最高限制。到1986 年美國利率市場化基本完成，證券、基金、保險、銀行等相繼進入資管領(lǐng)域，開啟了美國金融業(yè)的混業(yè)經(jīng)營時期。金融業(yè)整體蓬勃發(fā)展對信托業(yè)的市場生存空間造成了挑戰(zhàn)。相較其他金融機構(gòu)，信托公司在營業(yè)網(wǎng)點、專業(yè)管理團隊等方面均不具備競爭優(yōu)勢，促使美國信托業(yè)開始探索信托的專屬領(lǐng)域——針對高端客戶提供財富管理服務。
20 世紀 80 年代末，美股崩盤給經(jīng)營貸款、證券投資等業(yè)務的信托公司造成沉重打擊，進一步推動美國信托業(yè)全面向經(jīng)營財富管理的信托業(yè)務轉(zhuǎn)型發(fā)展。由于多數(shù)信托公司選擇獨立賬戶管理的客戶專業(yè)化道路，便于針對特定客戶提供專屬理財服務，也奠定了向高端財富管理轉(zhuǎn)型的業(yè)務基礎(chǔ)。這一時期還出現(xiàn)信托公司大規(guī)模并購基金公司及投資管理公司的勢頭，如 Fiduciary Trust International 與富蘭克林鄧普頓基金的合并即體現(xiàn)了強強聯(lián)合的發(fā)展態(tài)勢。
縱觀美國信托業(yè)發(fā)展，經(jīng)歷了從萌芽到快速發(fā)展、再到新的發(fā)展時期這三個階段，每個階段所處的市場環(huán)境和發(fā)展需求都不相同。信托的靈活性使其能夠根據(jù)不同時期的市場特點，開發(fā)設(shè)計符合當時市場需求的信托產(chǎn)品。總體而言，美國信托業(yè)發(fā)展主要得益于從信托發(fā)源地英國引進的優(yōu)良制度基礎(chǔ)，在同等法系背景下將信托制度文化滲透到工作生活的方方面面，深入滲透的信托文化反過來又要求信托業(yè)提供更加精細全面的產(chǎn)品和服務。
二、日本信托業(yè)的發(fā)展歷程
日本信托業(yè)從出現(xiàn)萌芽到發(fā)展壯大，已有100 多年歷程。作為大陸法系國家，日本法律體系并沒有形成英美法系中的“衡平法所有權(quán)”與“普通法所有權(quán)”，信托制度沒有自行生長的土壤。通過借鑒英美法系信托制度，日本除繼承了信托本質(zhì)的“隔離保護”功能，又對信托進行了本土化改良，根據(jù)自身特點，結(jié)合社會經(jīng)濟發(fā)展狀況，將信托發(fā)展成為更具金融屬性的資金融通和資產(chǎn)管理工具。通過提供靈活優(yōu)質(zhì)的資金服務和投融資服務，日本信托業(yè)取得了快速發(fā)展。
法制意義上，日本信托業(yè)以國家頒布成文法典的時間作為開始標志。1900 年，日本頒布《日本興業(yè)銀行法》，明確規(guī)定興業(yè)銀行可以兼營“地方債權(quán)、公司債券及股票等信托業(yè)務”。1902 年，日本興業(yè)銀行依法成立，并開始經(jīng)營信托業(yè)務。這一階段的日本信托業(yè)，既經(jīng)營投資、貸款等傳統(tǒng)金融業(yè)務，也提供受人委托的專業(yè)化財產(chǎn)管理服務。
第二次世界大戰(zhàn)是日本信托業(yè)的重要發(fā)展節(jié)點，前后分別為早期成長階段和恢復壯大階段。在早期成長階段，第一次世界大戰(zhàn)以外部刺激的形式促進了日本經(jīng)濟的整體繁榮，間接形成了金融市場的活躍發(fā)展氛圍。日本信托業(yè)以此為基礎(chǔ)，獲取各項有利條件，取得了迅猛發(fā)展，設(shè)立于這一階段的信托公司有數(shù)百家之多。但這一時期的信托業(yè)務較為混雜，主要有財產(chǎn)管理、財產(chǎn)清算、證券代理、咨詢調(diào)查等。
20 世紀 20 年代，日本頒布《信托法》與《信托業(yè)法》，對銀行、信托進行分離整頓，不僅標志著日本的信托業(yè)與銀行業(yè)正式分離，也使得日本信托公司數(shù)量驟減。與此同時，根據(jù)《信托法》與《信托業(yè)法》，日本信托公司真正具有了通過集合長期資金合法獲利的金融機構(gòu)屬性。日本信托業(yè)的基礎(chǔ)法律關(guān)系逐步向現(xiàn)代意義上的信托關(guān)系靠近，符合日本市場需求的特色信托產(chǎn)品得到創(chuàng)新發(fā)展。
二戰(zhàn)結(jié)束后，日本國內(nèi)經(jīng)濟局面混亂，信托經(jīng)營陷入困境。為恢復國內(nèi)經(jīng)濟，有效發(fā)揮信托融資功能，日本信托業(yè)與銀行業(yè)再次進入混業(yè)經(jīng)營狀態(tài)。1943 年，日本頒布《關(guān)于普通銀行兼信托業(yè)務的法律》，對信托業(yè)務和銀行業(yè)務實行兼營。1952 年，日本頒布《貸款信托法》，創(chuàng)設(shè)貸款信托業(yè)務。1953 年，日本重新確定了信托和銀行分業(yè)經(jīng)營的模式。綜合這一時期日本信托業(yè)的發(fā)展特點，各類信托業(yè)務法律相繼頒布，信托業(yè)務不斷創(chuàng)新，以金錢信托和貸款信托為主要經(jīng)營方向。
20 世紀 90 年代，日本經(jīng)濟泡沫破滅，投資股市和房地產(chǎn)市場的信托資產(chǎn)急劇縮水，大量不良債券使得各信托公司陷入經(jīng)營危機，促使日本信托業(yè)和銀行業(yè)第三次走上合并道路。這一階段，外部環(huán)境的急劇變化推動日本信托業(yè)務持續(xù)調(diào)整以尋找更好的利潤增長點，總體來看，貸款信托業(yè)務比重不斷下降，土地信托與有價證券信托比重不斷上升。2004 年12 月，日本對《信托業(yè)法》進行修訂并實施，擴大了受托主體范圍，但信托銀行仍占據(jù)最主要地位。
經(jīng)歷了數(shù)次清理整頓的日本信托業(yè)，信托法律制度得到進一步完善、健全。截至 2015 年底，日本信托資產(chǎn)中的金錢信托與非金錢信托占比分別為 40% 和 60%。在金錢類信托中，信托資產(chǎn)規(guī)模最大的是金錢信托，其次是投資信托，再次是年金信托 ；在非金錢信托中，信托資產(chǎn)規(guī)模最大的是綜合信托，其次是有價證券信托，再次是金錢債權(quán)信托。
（本文原刊載于《當代金融家》2018年第7期，作者系天津信托有限責任公司財富中心李雁榮、創(chuàng)新綜合部吳朔）
